核心观点
   
越秀金控并表,公司成功实现跨越式发展。上市公司收购100%越秀金控股权于2016年4月完成,5月1日起并表,成功实现由单一百货向“金融+百货”双主业的跨越转型。从2016年业绩表现来看,公司实现营业收入57.41亿元,归母净利润6.20亿元,分别同比增长104.73%和170.88%;总资产668.53亿元,净资产124.77亿元,分别同比增长1914.58%和461.2%。其中,广州证券、越秀租赁、广州友谊的净利润贡献分别为68.7%、16.2%和25%(存在分部间抵销)。从17年开始将全年并表,预计金融板块的业绩贡献比例将不断提升。
   
广州证券业绩一枝独秀,积极把握市场机遇,熨平业绩周期性波动。2016年,广州证券实现收入29.45亿元,同比下降3.9%;净利润9.65亿元,同比提升4.6%,业绩显著优于行业水平(16年证券业收入、净利润分别下滑43%和50%)。这一发展主要得益于增资扩股及资本中介业务的快速增长,公司把握住投行与资管的机遇,充分发挥固收领域的优势,实现稳健发展。
   
收购广州证券少数股权并增资,发起设立广东省第二家AMC,公司金控布局不断完善。受再融资新规影响,公司调整此次资产重组配套募资的定价基准日,并因此调减募资规模至28.4亿元,大股东越秀集团继续坚定参与,彰显对公司长期发展的信心。资产管理方面,公司计划发起设立广东省第二家AMC,有望分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司17-19年EPS为0.47/0.55/0.63(此前为17-18年0.49/0.64)。对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.8X,广州友谊可比公司的2016年PE一致预期为20X,对应公司目标价为15.85元,维持买入评级。
   
风险提示
   
系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。