1.证券形成拖累,业绩略低于预期
   
公司2018年一季度业绩略低于预期,营收基本稳定,归母净利润下滑较多。当期公允价值变动净收益为-0.26亿元,去年同期为0.39亿元,主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、金融负债及衍生金融工具的公允价值变动收益减少。我们分析业绩同比下滑的主要原因一是一季度股债市场均有较大波动,广证自营及资管面临一定的考验,1-3月广证营业收入2.89亿元(未经审计),净利润仅332.14万(未经审计);
   
前三月,广州证券股基成交额市占率0.448%,同比提升18%,前期的分公司及营业网点建设取得一定成果。第二是租赁、AMC等板块的业绩季节波动特征较为明显,一季度项目储备期,业绩释放能力有限。
   
2.持续的低成本融资能力
   
持续的低成本融资能力是稳定全年业绩和支撑公司各项金融业务发展的重要保障。公司于2018年3月13-14日发行2018年度第一期中票,发行总额10亿元,发行利率5.5%。4月11日,公司发行第二、三期共计20亿元5年期中票,票面利率为5.04%,创2018年以来银行间市场同期同类型中票发行利率最低记录。连续的低利率融资成功一方面有望优化公司整体债务结构,另一方面也充分体现了公司在多元化融资渠道助力下的强大融资能力。
   
3.投资建议
   
公司通过重组实现对广州证券完全控股的方案目前已获得证监会有条件通过,但批文尚未下发,未来公司有望打造以证券为核心的金融业务框架,对广证的掌控力提升料将有助于推动强“债”补“股”发展战略的落实。租赁业务的增资进程加快,母公司持续的融资能力是其获取稳定息差的有效保障,而广州资产不良资产处置业务进展平稳,越秀产业基金多个项目成为“明星项目”,未来料将继续创新与其他创投、直投明星企业的合作模式。我们预计公司2018/2019年EPS为0.37/0.44元(以最新股本计算),对应P/E分别为26.9/22.5倍,公司多牌照业务的中长期成长空间料将是化解估值的有力保障,维持“推荐”评级。
   
4.风险提示
   
全球资本市场波动加剧;金控监管持续趋严;公司转型效果不及预期;非公开发行进程不及预期