事件
   
越秀金控发布2017年报
   
2017年公司实现营业收入53.26亿元,同比+6.86%;归母净利润6.33亿元,同比+2.07%;摊薄EPS为0.285元/股,加权平均ROE为5.00%。截至2017年底,公司总资产767.40亿元,较年初+14.79%;归母净资产128.87亿元,较年初+3.29%。
   
简评
   
金融百货双轮驱动,成本上升致业绩承压
   
公司继续坚持“金融+百货”的双主业模式,2017年百货业与金融业收入占比分别为49.22%和50.78%。受行业景气度影响,公司各金融子业务出现分化,证券业营收同比-40.80%,收入占比降至32.73%;融资租赁业务同比+133.29%,收入占比增至11.91%;总体收入同比微增+6.86%。受证券业务成本全面上升拖累,公司整体营业利润率降至19.72%,同比-4.10个百分点,归母净利润为6.33亿元,同比微增2.07%。
   
广州证券:经纪业务亮眼,全资收购将增厚归母净利
   
公司证券业务主要通过广州证券开展,2017年广州证券实现营业收入17.43亿元和净利润2.41亿元,同比分别下降40.80%和75.04%。广州证券亮点在于经纪业务,2017年共新增6家证券营业部及3家分公司,股票交易额市场占率达到0.42%,同比+0.03个百分点;全年网上交易金额为8087.72亿元,同比+21.51%,网上交易金额占比达到56.86%;两融余额37.91亿元,同比增长15%,市场占有率由2016年的0.350%上升至0.369%。
   
其它业务方面,投行业务收入同比-63.76%,主因广州证券采取“重再融资布局、轻IPO布局”的经营方针,与市场趋势相左;资管业务收入同比-80.87%,主因“去通道、降杠杆”监管加强,致广州证券资管规模下滑;自营业务收入同比-42.88%,主因广州证券自营业务倚重固定收益投资,而全年债券价格指数出现大幅下跌。
   
2017年11月公司收购广州证券剩余全部32.77%股权的重大重组事项获证监会通过,以2017年公司财务数据估算,重组完成后公司归母净利润有望增厚12.46%。
   
越秀租赁:投融两端齐发力,承接行业成长红利
   
公司融资租赁业务主要通过越秀租赁开展,2017年越秀租赁营业总收入13.92亿元和净利润3.62亿元,同比分别增长48.31%和55.78%,主要得益于投融两端的积极布局。在融资端,2017年10月越秀租赁完成10亿元增资,净资产增至50.04亿元;持续发力债权融资,权益乘数由5.04倍增至5.46倍;主体信用评级提升,成为广东省唯一一家AA+级第三方融资租赁公司。在投资端,越秀租赁深入推进“1+4+X”业务战略,专注于城市基础设施为主的融资租赁项目,聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展,全年实现项目投放168.2亿元,同比增长39%。在我国转变经济发展模式、调整产业结构的大背景下,融资租赁作为银行贷款和资本市场融资的有效补充,2018年将迎来发展机遇;越秀租赁有望依托“国有+民营”、“金融+产业”的多元股东背景优势,以及投融两端的先行布局,继续承接行业成长红利。
   
广州资产:筹建当年即盈利,稀缺牌照奠定护城河
   
2017年8月公司成功牵头组建广东省第二家地方资产管理公司——广州资产,持股比例38%。广州资产实现当年筹建、当年开业、当年盈利,2017年底不良资产收包规模达93.4亿元,全年实现净利润5125万元。2017年末广东银行业金融机构不良贷款余额达到1827亿元(同比+8.38%),海量的地方不良资产为AMC行业提供了充分的项目资源;同时,AMC行业存在的顺经济周期效应,2017年广东银行业金融机构不良率为1.45%,已连续两年下降,未来将迎来储备项目逐步处置的业绩释放期。此外,银监会1783号与45号文决定了广东省内AMC行业仅有公司、粤财资管和四大国有AMC广东省分支机构等六位参与者,未来广州资产有望在化解省内不良资产方面占据一席之地。
   
越秀产业基金:股权投资规模大增,精准捕获独角兽企业
   
公司产业基金业务主要通过越秀产业基金开展。2017年越秀产业基金按照“FOF+直投”的投资策略,股权投资业务取得重大突破,全年股权投资规模12.2亿元,同比增长21%;全年实现营业总收入1.70亿元和净利润1.00亿元,同比分别下降14.85%和10.63%。据深交所互动易披露,越秀产业基金管理的下属基金合计持有云从科技1.22%的股份和宁德时代0.73%的股份,上述独角兽企业已步入即审即过的“快速通道”,未来越秀产业基金有望从股权的退出中直接获益。
   
注重长效激励,员工持股与超业绩奖励并举
   
2017年越秀金控本部层面设计了超业绩激励方案,实施了第一期核心人员持股计划;下属公司层面以融资租赁业务为试点实施了虚拟分红计划,同时也启动了其他子公司长效激励约束机制方案设计。长效激励机制的构建有助于核心人才团队的巩固,倡导并形成以价值创造为导向的绩效理念,实现公司的可持续发展。
   
投资建议与估值
   
当前公司PE和PB分别为39.4X和1.94X,估值处于历史底部。我们看好公司的发展前景,主因:(1)全资收购广州证券完成后,公司归母净利润将显著增厚;(2)越秀租赁投融两端积极布局,继续搭乘行业成长红利;(3)广州资产稀缺牌照奠定护城河,省内金融机构海量不良资产奠定发展空间。(4)长效激励机制利好公司可持续发展。我们预计公司2018-2019年基本每股收益为0.35元和0.42元,每股净资产为6.04元和6.33元。
   
风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。