核心观点
   
公司是首个地方金控上市平台,股东背景雄厚,业务协同空间大。目前公司初步形成了以证券为核心的非银行金融控股发展格局,拥有证券、租赁、产业基金、担保、小贷等业务板块,同时保留广州友谊的商贸零售资产。公司背靠越秀集团,后者为广州市资产规模最大的国企集团,拥有以房地产、金融、交通基建核心的“3+X”产业体系,集团内部业务协同的空间非常广阔。
   
公司是广州市国企改革重要标杆企业,受益于广东省及广州市的国改进程推进。广东省是国资改革的重镇要地,而广州市则是其中探路国改“深水区”的先行者。越秀金控为广州市国资委控股企业,目前正在推进收购广州证券少数股权并增资事宜,是国有资产证券化及混改的重要标的。
   
以“非典型”地方性券商广州证券为核心,公司金控资产各自精彩。公司目前持有广州证券67.24%股权,预测2016年业绩贡献约为67%,广州证券处于行业中前列,2015年总资产、净利润排名分别为37和58名。与大多数地方性券商相比,广州证券的业务结构显著优于行业平均,2016年,公司经纪业务占比仅15%,投行与资管合计占比54%,而这两个指标的同期的行业水平分别为32%和31%。2016年,公司抓住行业机遇,迅速扩张投行与资管业务,是其前瞻性与灵活性的体现。同时,越秀租赁也是重要的业绩贡献方,预计2016年业绩贡献近20%。越秀租赁业务以城市基础设施领域为核心,资产质量较优。同时,产投、小贷、担保等都是公司金控中的重要一环。
   
公司发起设立广东省第二家AMC,分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.28、0.49、0.64元,对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2016年PB一致预期为3.1X,广州友谊可比公司的2016年PE一致预期为20X,对应公司目标价为16.32元,首次给予买入评级。
   
风险提示
   
系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。