首次覆盖,给予增持评级,目标价19.14元/股。市场仅把公司定位为地方金融国企改革标的,对后续可能的外延式发展和内部的改革力度预期不够充分,我们认为,借力当地国资和政府的支持以及自身的机制改革,公司有望通过外延和内生的方式获得快速发展,带来业绩爆发式增长。
预计2016-18年归母净利润为6.1/12.7/15.9亿元,归母净资产为128.1/138.3/151.0亿元;2017-18年EPS为0.27/0.57/0.71元,BVPS为5.76/6.22/6.79元。考虑收购广州证券剩余股权后并表及配套融资的影响,2017年备考归母净利润/归母净资产为16.5/245.9亿元。根据分步估值法,给予公司估值582.33亿元,对应2017年2.4倍PB,每股19.14元,增持。
公司市场化改革彻底,为未来内生式增长奠定基础。不同于其他地方金控上市平台,包括公司董事长在内的主要核心及骨干均不兼任国资委直属企业职务,未来公司运行体制有望完全向市场化机制看齐。灵活的机制有利于公司吸引优秀人才,改善经营效率,为未来发展奠定人才和制度基础。
地方国资支持力度倾斜,跨越发展可期。①借助广东省市国资资源,广州证券将大力发展投行、股权质押等机构业务,越秀租赁则积极拓展珠三角地区业务,业绩有望保持高速增长。②公司着力于打造以证券业务为核心的金控平台,目前仅拥有证券、租赁、产业基金、担保、小贷等业务资质,此前已联手地方重量级国资发起设立AMC,未来地方国资支持力度有望加大,不排除通过外延方式获取其他金融牌照。
风险提示:重组审批风险,证券、租赁业务大幅下滑